金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)好好记住我在你体内的感觉到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方(好好记住我在你体内的感觉fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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