金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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