近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的(de)同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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