文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气(qì中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥000; line-height: 24px;'>中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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