大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报(bào)报(bào)道，交易员(yuán)们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的(de)品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这(zhè)一黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(yī)分化(huà)的(de)根源还(hái)是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q550黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅0动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化(huà)工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱(ruò)势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要取决(jué)于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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