原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（00蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁0799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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