4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)将进一步(bù)削弱联储的新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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