金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市<先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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