金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢suí)着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信(xìn)用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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