2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(m数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ěi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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