2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册5公里是多少米 5公里是多少步(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。5公里是多少米 5公里是多少步p>

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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