金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(h张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗uí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(li张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗àng)将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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