金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于(y侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗ú)物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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