金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(ch料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗í)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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