来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(di翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗ē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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