美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国(guó)乃至全(quán)球面临迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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