来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居(jū)民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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