作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描(miáo)述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了4月份的(de)通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价(jià)格(gé)筑底回(huí)升、消费需(xū)求逐步回暖，物价(jià)水平有望(wàng)回归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食(shí)品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求(qiú)带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促(cù)销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及(jí)交通工具用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年(nián)同期高(gāo)基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现(xiàn)不及(jí)预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相(xiāng)关行业价格(gé)结(jié)束自(zì)去年底以(yǐ)来的强势(shì)表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，去(qù)年下半年(nián)核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历史低位(wèi)，但今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比(bǐ)走(zǒu)势均(jūn)处于正常(cháng)波动区间，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复(fù)。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今年后续(xù)CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价(jià)水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和(hé)通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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