金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。600毫升等于多少斤水，800ml是多少水p>

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升600毫升等于多少斤水，800ml是多少水只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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