文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēn杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译g)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录23杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译5.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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