调油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润可一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸观一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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