近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(q12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ǐ)业股价的额外推动力。

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