文|招(zhāo)商宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatozì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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