4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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