5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(s夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭hì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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