4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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