金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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