来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(d5k是多少钱 5k是什么意思e)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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