金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhà幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导i)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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