金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策报告也说唱歌手bp，说唱b7是什么意思提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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