金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cú网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言n)有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(c网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言óng)居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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