原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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