金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需(xū)求。

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