4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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