腰围88是多少 腰围88是多少码ong>文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结(jié)束，资(zī)金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕腰围88是多少 腰围88是多少码流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为(wèi)税(shuì)期结束(shù)，资金(jīn)不(bù)松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具体(tǐ)操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可(kě)能对银(yín)行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此(cǐ)向(xiàng)同(tóng)业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月内资(zī)金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金(jīn)波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面(miàn)预(yù)期交易(yì)，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　腰围88是多少 腰围88是多少码央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。

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