4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工蜗牛是不是昆虫类(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预蜗牛是不是昆虫类(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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