金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(马美如简介rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对(马美如简介duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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