原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)戴choker就是m吗，戴choker什么意思卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外戴choker就是m吗，戴choker什么意思社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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