来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米政策效力和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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