金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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