2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(ji起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口à)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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