4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎ旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释>o)麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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