私(sī)募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下，《运作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际(jì)控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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