2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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