核心(xīn)观点:在当前经济恢(huī)复的(de)不确定性下，高股息(xī)策(cè)略有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入(rù)和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票(piào)并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高(gāo)股息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有(yǒu)较高(gāo)的股利(lì)支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味着公(gōng)司估(gū)值(zhí)较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目(mù)前可三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人投资的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端(duān)需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前(qián)提就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估(gū)值低，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行(xíng)和城商行(xíng三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计(jì)随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资(zī)产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐步三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人企(qǐ)稳(wěn)，而中小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财(cái)资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债(zhài)成本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半年(nián)提升(shēng)。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优水平，上(shàng)市(shì)银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置安(ān)全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的(de)分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资本利(lì)得(dé)。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经(jīng)济(jì)恢(huī)复不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　摘要选自(zì)中泰证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策(cè)略：稳定收益的溢价》

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