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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，灰姑娘作者是安徒生还是格林前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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