美(měi)国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bà文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释n)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度(dù)。

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