2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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