金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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