5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现本番什么意思 日语里本番什么意思在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金本番什么意思 日语里本番什么意思(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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